小马智行在 2026 年上半年交出了两极分化的经营成绩单，营收同比接近翻倍增长，商业化落地速度明显提速，但整体亏损不但没有收窄，反而进一步走高，半年亏损金额已经超过上一整年的亏损规模，收入增长的速度赶不上成本投入的扩张速度，营收规模提升暂时没能扭转持续烧钱的局面。造成营收大涨但亏损持续拉大，核心是公司在 Robotaxi、自动驾驶重卡两条主线上持续加码车队扩张，再加上全栈自动驾驶技术研发投入居高不下，同时去年同期有大额投资收益抬高了利润基数，多重因素叠加直接推高了本期亏损额度。公司想要改变增收不增利的现状，整体要走完三个阶段：第一阶段持续扩大车队规模，拉动出行与货运订单快速上涨，把营收规模继续做大；第二阶段优化车辆运营成本，减少安全员、车辆运维的固定开支，提升单车毛利水平；第三阶段压缩研发投入增速，把资金从技术预研转向成熟业务落地，逐步把净亏损收窄。从当前财务数据来看，现阶段小马智行正处在第一阶段，营收增长势头充足，但各项刚性开支还在高位，所以出现收入快翻倍、亏损反而继续扩大的结果，后续只有把单车运营成本降下来，才能慢慢走向盈亏平衡。
一、核心财务数据对比
1. 半年业绩核心指标
| 指标 | 2025 年上半年 | 2026 年上半年 | 变动幅度 |
|---|---|---|---|
| 总营收 | 3543.4 万美元 | 7047 万美元 | 同比增长 98.9%，接近翻倍 |
| GAAP 净亏损 | 9064 万美元 | 9886.1 万美元 | 亏损同比扩大 9.1% |
| 非 GAAP 净亏损 | 6816 万美元 | 8590.6 万美元 | 亏损同比扩大 26% |
| 毛利率 | 16.3% | 16.9% | 小幅提升 0.6 个百分点 |
2. 全年数据对照
2025 年全年小马智行总营收 9000.1 万美元，全年净亏损 7675.8 万美元；2026 年仅上半年，亏损就已经达到 9886.1 万美元，半年亏损已经超过去年全年亏损总额，现金消耗速度明显加快。
二、营收近乎翻倍的业务原因
- Robotaxi 出行业务爆发：2026 年上半年自动驾驶打车收入同比暴涨 534%，第七代无人车大批量投入运营，共建车队模式快速铺开，付费打车订单持续增加，成为第一增长引擎。
- 自动驾驶卡车业务稳步增长：Robotruck 货运订单持续扩容，和外运等物流企业达成长期合作，货运收入稳步上涨，稳住基本盘收入。
- 智能硬件解决方案放量：域控制器、自动驾驶软硬件打包订单增多，产品类收入实现大幅增长，进一步拉高整体营收规模。
三、亏损持续扩大的四大核心因素
- 研发投入居高不下：2026 年上半年研发开支达到 1.04 亿美元，高额投入用于 L4 自动驾驶模型迭代、PonyWorld 世界模型开发，技术投入短期很难压缩，是最大成本项。
- 车队扩张带来运营成本激增：大量新增无人出租车与货运重卡，车辆购置、维保、场地、后备安全员等固定开支同步上涨，单车运营成本居高不下，营收增量被运营成本吃掉。
- 投资收益基数回落：2025 年上半年有大额已实现投资收益，拉高了当期利润；2026 年上半年投资收益大幅减少，直接拖累利润表现，造成账面亏损进一步扩大。
- 毛利提升幅度有限：虽然毛利率小幅上涨，但整体毛利率不足 17%，收入增量带来的利润空间很小，不足以覆盖巨额研发与运营开支。
四、当前业务扩张现状
1. 三条业务线扩张清单
- Robotaxi：国内多城扩大全无人车队规模，海外共建车队持续落地，付费载客量持续走高。
- Robotruck：干线货运线路持续增加，重卡自动驾驶车队不断扩容，货运订单稳步增长。
- 智能解决方案：面向车企的自动驾驶软硬件订单持续落地，产品收入持续放量。
2. 商业化现存短板
目前无人出租车还处在规模化推广期，打车定价偏向优惠引流，单车盈利模型还没有跑通；车队规模越大，短期运营成本越高，形成 “越扩张、亏损越高” 的阶段性局面。
五、后续扭亏的实施步骤
- 持续扩大订单规模：继续铺开 Robotaxi 与货运车队，进一步做大营收总量，摊薄固定研发成本。
- 持续降低单车运营成本：逐步削减安全员人力成本，推进全无人运营，压缩车辆运维开支，把单车毛利持续拉高。
- 控制研发开支增速：减少前沿预研项目投入，把研发资源集中到已经落地的成熟业务，放缓整体现金消耗速度。
- 提高高毛利产品占比：扩大硬件方案、技术授权等高毛利业务收入占比，优化整体收入结构。
【常见问题】
问题 1：小马智行营收近乎翻倍，为什么经营亏损还会持续扩大？
回答 1：小马智行营收近乎翻倍，经营亏损持续扩大，主要是车队扩张带来高额运营成本、研发投入居高不下，叠加去年同期投资收益基数更高，营收增量无法覆盖刚性开支，最终造成亏损走高。
问题 2：小马智行营收近乎翻倍，上半年亏损规模达到了多少？
回答 2：小马智行营收近乎翻倍，2026 年上半年 GAAP 口径净亏损达到 9886.1 万美元，已经超过 2025 年全年 7675.8 万美元的亏损总额。
问题 3：小马智行营收近乎翻倍，哪一块业务拉动了营收大幅增长？
回答 3：小马智行营收近乎翻倍，核心拉动业务是 Robotaxi 自动驾驶出行业务，该项收入同比大涨 534%，叠加自动驾驶卡车与智能硬件订单增长，共同推动营收接近翻倍。
【参考资料】
[2026-11-11]（收入快翻倍，小马智行亏损却在扩大）新浪财经
[2026-11-10]（小马智行港股上市一年，半年亏损超去年全年）新浪财经
[2026-08-18]（小马智行上半年营收同比接近翻倍，亏损同比扩大 9.1%）央广财经
[2026-08-18]（小马智行发布 2026 年上半年中期财报）小马智行官方公告
[2026-05-27]（营收暴涨亏损加剧，L4 自动驾驶行业陷入增收不增利困境）36 氪
【免责声明】
本文所有营收、亏损、研发开支等财务数据，全部来自小马智行官方财报与公开财经媒体整理内容；业务扩张、扭亏路径仅为行业现状客观分析，不代表公司未来业绩承诺；本文仅为行业资讯整理，不构成股票投资、创业项目投资的决策依据。