爱分析这份 Token 工厂研究报告核心结论就是 Token 工厂行业会跟着算力供给周期走出清晰的毛利分化节奏，早期算力紧缺阶段头部 Token 工厂可以维持较高毛利，随着大量新建算力集群集中交付、供给释放，同质化厂商毛利会快速下行，最后赛道稳定之后，只有具备调度优化、客户资源、多模型适配能力的主体可以守住稳定盈利，单纯靠囤卡、租机柜做算力租赁的厂商会持续被挤压利润，整个行业会从野蛮扩张走向产能、成本、调度能力的综合比拼，赛道出清和格局固化有明确的时间节点可以参考。
一、Token 工厂模式和传统算力租赁的差别
| 模式 | 计费方式 | 核心考核指标 | 毛利特点 | 核心门槛 |
|---|---|---|---|---|
| Token 工厂 | 按 Token 调用量计费 | 单 Token 成本、GPU 利用率、首 Token 时延、并发吞吐 | 弹性大，优化到位毛利高，竞争内卷时容易亏损 | 推理引擎、调度平台、多模型适配、稳定客户 |
| 传统算力租赁 | 按卡时、机柜、租期计费 | 上架率、单机租金 | 毛利区间稳定，上限不高 | 硬件采购渠道、电力资源、机房资质 |
二、算力周期 + 毛利分化时间表
阶段 1：算力紧缺期（当前阶段）
时间窗口：2026 全年
供给状态：高端加速卡供给受限，推理算力需求随着 Agent、多模态应用快速上涨，优质算力供不应求
毛利表现：头部 Token 工厂毛利区间偏高，优质订单毛利率可以到 35%~50%；中小厂商如果拿到紧俏算力也有不错利润，但是缺少调度工具、客户分散的小厂利润波动很大
行业动作：资本集中投智算集群，优先抢占绿电、低电价地区算力资源；大厂和 Token 工厂签订长期锁量协议，锁定产能
阶段 2：算力集中释放、毛利快速分化期
时间窗口：2027 上半年 —2027 年底
供给状态：2026 年开工建设的大批智算中心陆续交付，推理算力供给明显增加，局部区域出现算力过剩
毛利表现：同质化无优化厂商毛利快速下滑，甚至出现负毛利；具备推理调度、KVCache、动态批处理优化的头部工厂，依靠更低单 Token 成本守住毛利，客户稳定的 B 端订单利润保持健康
行业动作：价格战出现，普通算力租赁商被挤压；行业开始淘汰利用率低、没有技术优化能力的产能；峰谷分时定价、错峰调度普及
阶段 3：格局稳态、公用事业化阶段
时间窗口：2028 年及以后
供给状态：供需基本平衡，新增产能投放趋于理性，不再盲目堆卡，行业以存量算力盘活、软件优化降本为主
毛利表现：行业整体回归公用事业属性，公允净利率落在 5%~10% 区间，不再有超高暴利；利润来自稳定长期企业客户、模型托管、私有化配套服务，而不是单纯卖 Token 差价
行业动作：监管和牌照机制完善，出现统一算力调度清算平台；产业链分工稳定，芯片、算力底座、Token 运营、AI 应用各司其职
三、决定 Token 工厂毛利差距的核心要素清单
- 算力硬件成本：芯片采购价格、机房电价、液冷散热成本，西部绿电节点具备天然成本优势；
- 推理软件优化：缓存策略、动态批调度、模型量化、算子优化，同样显卡集群，优化好可以大幅拉高 GPU 利用率；
- 客户结构：长期稳定的企业客户、AI 原生应用客户毛利更高；零散散客、比价型 MaaS 渠道订单毛利最低；
- 多模型运营能力：支持多款主流大模型统一调度的工厂更容易拿到订单，只绑定单一模型的厂商客户池受限；
- 资金成本：算力属于重资产，融资利率、折旧节奏直接影响盈亏平衡点。
四、赛道里面不同玩家的分化走向
- 云厂商自研 Token 服务：资金充足、算力稳定，主打自家生态客户，抗周期能力最强；
- 独立第三方 Token 工厂：分化最明显，有技术优化 + 大客户的活下来，只囤卡的逐步退出；
- 传统算力租赁商：转型 Token 工厂难度高，如果不投入推理调度平台，毛利持续被压缩；
- 大模型自建算力：优先满足自身推理需求，富余产能少量对外输出，不会大规模参与低价竞争。
五、主要风险点
- 芯片供给节奏变化：如果海外管制放松、大量新卡流入市场，供给周期会提前，毛利下行速度加快；
- 模型技术突变：新的模型架构让单位 Token 算力消耗大幅下降，原有存量算力资产快速贬值；
- 需求不及预期：Agent 落地进度慢，Token 消耗增速低于预期，提前出现产能过剩；
- 价格恶性竞争：厂商为了跑上架率，长期低于成本接单，加速行业亏损出清。
【常见问题】
问题 1：Token 工厂毛利分化主要是算力供给周期带来的吗？
回答 1：Token 工厂毛利分化核心驱动就是算力供给周期，在算力紧缺阶段大家利润普遍较好，算力集中交付之后，没有软件调度、成本优势的 Token 工厂毛利会率先下滑，头部优化型 Token 工厂可以穿越周期保住利润。
问题 2：到 2028 年进入稳态之后，Token 工厂还能拿到高毛利吗？
回答 2：2028 年行业进入稳态之后 Token 工厂会偏向公用事业化，很难维持早期的高毛利，行业公允净利率会收敛到 5%-10%，盈利重心从 Token 差价转向托管服务、私有化部署、调度增值服务。
问题 3：普通算力租赁公司转型 Token 工厂，能不能跟上算力周期、避免毛利下滑？
回答 3：普通算力租赁公司只靠硬件很难抵御周期带来的毛利下滑，想要转型 Token 工厂，必须投入推理调度引擎、缓存优化工具，同时积累长期企业客户，否则在算力供给宽松阶段很容易陷入亏损。
【参考资料】
[2026-11-11]（Token 工厂发展趋势：算力周期与毛利分化的时间表）爱分析
[2026-11-09]（爱分析发布 2026 年中国 Token 工厂竞争力榜单）OFweek 云计算网
[2026-10-09]（面向词元（Token）服务的智算基础设施发展研究报告）中国信息通信研究院
[2026-09-28]（2026 爱分析・Token 市场海外对标研究报告）商业新知
【免责声明】
本文为爱分析 Token 工厂相关报告内容整理，仅作为产业趋势参考，不构成投资、项目建设决策建议；算力供给节奏、Token 工厂毛利会受芯片管制、模型迭代、市场竞争等变量影响，时间表存在不确定性，以行业后续实际落地情况为准。