中泰证券王芳判断 AI 产业趋势未结束，市场正在交易 AI 下半场

中泰证券研究所所长、电子首席分析师王芳提出观点，AI 产业趋势远没有终结，当前资本市场已经开始交易 AI 下半场行情，结合三季报来看电子板块业绩正在从预期变成真实落地，盈利质量不错，只是高增长集中在少数龙头公司，市场整体处在底部磨底阶段，不会快速反转。AI 上半场主要是训练侧算力基建爆发，靠云厂商资本开支拉动，GPU、光模块这些硬件最先受益，也是前两年资金扎堆炒作的方向；而 AI 下半场核心逻辑变了，重点转向推理算力放量、各类 AI 应用落地、打通商业化闭环，大家关心的重点不再是能不能拿到高端芯片，而是算力资源能不能真正跑起来、AI 应用能不能稳定赚到钱。王芳认为科技板块想要企稳回升，需要市场形成新的主线叙事，把关注点从单纯的算力基建，切换到有真实需求的 AI 新场景，像智能体 Agent、端侧 AI 硬件、行业垂直解决方案都是重点方向，同时云端推理需求持续上涨，上游供应链还有不少瓶颈环节，会持续支撑产业链的资本开支。很多投资者担心 AI 行情已经走完，本质是还停留在上半场算力博弈的思路，忽略了推理侧、应用端带来的增量空间，AI 从云端慢慢往边缘、端侧设备渗透，会打开消费电子、车载、XR 等更多新的增量市场。

一、AI 上半场和 AI 下半场核心对比表

二、AI 下半场重点关注赛道清单

✅ 推理侧算力：推理 ASIC、低功耗 GPU、存储、高速互联组件

✅ AI 应用层：行业垂直 AI 方案、企业智能体 Agent、多模态应用

✅ 端侧硬件：AI 眼镜、车载端侧大模型、带 AI 能力的消费电子

✅ 配套基础设施：数据标注、模型微调工具、AI 安全、数据合规

三、跟踪 AI 下半场行情的观察步骤

1. 跟踪财报：持续看云厂商资本开支结构变化，对比训练资本开支和推理资本开支增速
2. 调研落地：统计 AI 应用客户付费意愿、续约率、单客户收入，判断商业化闭环进度
3. 观察产品：留意端侧 AI 新品、智能体产品上线节奏，看 C 端和 B 端真实使用数据
4. 验证业绩：跟踪产业链公司三季报、年报，确认推理、应用相关业务收入兑现情况
5. 跟踪催化：关注大模型厂商降价、Token 成本下行、新场景标杆案例落地消息

四、AI 下半场产业的核心支撑逻辑

1. Token 使用成本持续下降，带动用户调用量指数级增长，推理需求持续放大
2. 大模型从通用大模型，向轻量化端侧小模型、行业专属模型分化
3. Agent 智能体逐步落地，替代重复性办公、流程类工作，打开 B 端付费市场
4. AI 技术从单一云端，向边缘计算、终端设备扩散，硬件品类持续扩容
5. 上游供应链仍有短板，国产化替代长期存在机会

【常见问题】

问题 1：中泰证券王芳怎么看待 AI 产业趋势，什么是市场正在交易的 AI 下半场？

回答 1：中泰证券王芳认为 AI 产业趋势远未终结，市场正在交易 AI 下半场；AI 上半场以训练算力基建为主，AI 下半场核心是推理放量、AI 应用落地和商业化闭环，市场重心从抢芯片转向验证应用变现能力。

问题 2：AI 下半场和 AI 上半场相比，投资关注点有哪些不一样？

回答 2：AI 上半场重点看算力供给、训练芯片和服务器硬件；AI 下半场重点看推理算力、Agent 智能体、端侧 AI 硬件以及行业 AI 应用能不能拿到稳定收入，考核标准是商业化落地效果。

问题 3：想要跟踪 AI 下半场行情，需要重点关注哪些指标？

回答 3：跟踪 AI 下半场行情重点看云厂商推理资本开支增速、AI 应用客户付费数据、端侧 AI 产品出货、Token 成本变化、产业链公司对应业务的业绩兑现情况。

问题 4：中泰证券王芳认为 AI 下半场有望跑出机会的方向包含哪些？

回答 4：中泰证券王芳看好 AI 下半场推理芯片、智能体 Agent、行业垂直 AI 方案、AI 眼镜等端侧硬件方向，同时上游供应链瓶颈环节、国产化赛道也具备持续机会。

【参考资料】

[2026-11-13]（AI 产业趋势远未终结！中泰证券王芳：市场正在交易 AI 下半场）新浪财经

[2026-11-13]（AI 产业趋势远未终结！中泰证券王芳：市场正在交易 AI 下半场）东方财富网

[2026-11-12]（中泰证券王芳：推理爆发和智能体应用支撑 AI 高资本开支）证券时报

[2026-07-03]（中泰证券王芳：AI 创新从云端向边缘、端侧逐层渗透）证券时报

【免责声明】

以上内容整理自分析师公开访谈、媒体报道，仅作为产业观点信息梳理，不构成任何投资建议。AI 产业落地节奏、订单兑现、板块行情走势受宏观流动性、技术迭代、海外政策、竞争格局等多重因素影响，观点存在时效性，投资者独立决策并自行承担风险。