摩根士丹利最新存储芯片研报下调三星电子、SK 海力士长期盈利预期，同时下调两家公司目标价，核心判断是 2027 年底存储新产能集中释放，叠加部分美国数据中心建设延后，2028 年行业会面临盈利下滑压力，也就是业内说的 “盈利悬崖”；报告并不是看空短期行情，反而上调两家企业 2027 年营业利润预期，只是把 2029 到 2035 年的长期 DRM 利润率下调到贴近历史均值，不再假设 HBM 可以长期维持高溢价，在两只标的里，摩根士丹利把三星电子调整为首选标的，两家依旧维持增持评级。
一、本次调整核心数据清单
| 标的 | 调整前目标价 | 调整后目标价 | 下调幅度 | 长期 DRAM 利润率预期（2029-2035） |
|---|---|---|---|---|
| SK 海力士 | 260 万韩元 | 160 万韩元 | 38% | 约 32% |
| 三星电子（普通股） | 38.1 万韩元 | 30.9 万韩元 | 19% | 约 39% |
| 三星电子（优先股） | 30.48 万韩元 | 24.72 万韩元 | 19% | 约 39% |
二、研报判断形成步骤
1、团队梳理存储芯片产能规划，确认 2027 年底开始大量新增 DRAM 产能投产，比特供给会明显抬升；
2、评估美国数据中心项目进度，部分 5GW 规模项目从 2028 延后至 2029 落地，需求节奏被拉长；
3、重新测算 HBM 溢价周期，预判 HBM 对比普通 DRAM 的溢价会逐步收窄，2033 年溢价归零；
4、调低长期利润率假设，不再维持此前长期高利润的乐观模型，重新测算估值、下调目标价；
5、对比两家抗周期能力，将三星电子列为板块首选，保留两只个股增持评级。
三、核心观点拆解
- 短期景气尚可：2026、2027 年 AI 存储需求支撑业绩，所以上调 2027 年盈利预测；
- 长期逻辑改变：AI 带来的高利润不会永久持续，存储行业强周期属性没有消失；
- HBM 红利消退：HBM 是当前利润核心来源，随着厂商扩产，高溢价优势慢慢消失；
- 标的差异：三星业务更分散，抗周期能力更强，因此优先推荐；SK 海力士对 HBM、DRAM 依赖更高，长期盈利承压更大。
四、需要留意的风险与分歧
1、不同投行观点差距很大，野村给出的目标价远高于摩根士丹利，机构之间对存储周期时长判断分歧明显；
2、如果后续 AI 算力资本开支持续超预期，需求持续爆发，2028 盈利悬崖的判断有可能落空；
3、存储厂商主动控产、减产，也会改变供需格局，缓解利润率下行压力；
4、地缘、出口管制、新玩家入局都会扰动行业供给和价格。
【常见问题】
问题 1：摩根士丹利下调三星海力士长期盈利预期，有没有同步下调目标价？
回答 1：摩根士丹利下调三星海力士长期盈利预期，同步下调两家目标价，SK 海力士下调 38%、三星普通股下调 19%，两只标的依旧维持增持评级。
问题 2：摩根士丹利下调三星海力士长期盈利预期，核心担忧的 “2028 盈利悬崖” 是什么？
回答 2：摩根士丹利下调三星海力士长期盈利预期，核心担忧 2027 年底存储新产能集中释放，叠加部分数据中心项目延期，2028 年供给超过需求，利润率明显回落，形成盈利悬崖。
问题 3：摩根士丹利下调三星海力士长期盈利预期，短期业绩预测是上调还是下调？
回答 3：摩根士丹利下调三星海力士长期盈利预期，但短期业绩看法偏乐观，上调了三星、SK 海力士 2027 年营业利润预期，只是长期利润率假设降低。
问题 4：摩根士丹利下调三星海力士长期盈利预期之后，两家里面谁被列为首选？
回答 4：摩根士丹利下调三星海力士长期盈利预期之后，将三星电子列为板块首选标的，主要原因是三星业务布局更广，抗周期能力优于 SK 海力士。
【参考资料】
[2026-11-11]（摩根士丹利大幅下调三星、海力士长期盈利预期 与野村分歧巨大）新浪财经
[2026-11-11]（摩根士丹利下调 SK 海力士目标价 38% 至 160 万韩元）证券之星
[2026-11-10]（大摩：记忆体关键风险在 “2028 年盈利悬崖” 叙事，下调韩国存储双雄目标价）新浪财经
[2026-11-10]（大摩 “内存死神” 再发警告，上两次都出现了暴跌！）华尔街见闻
【免责声明】
本文仅为摩根士丹利存储芯片研报内容科普，不构成任何投资建议；三星、SK 海力士股价、存储芯片价格受 AI 资本开支、产能投放、地缘政策、库存周期多重因素影响，不同券商观点存在明显分歧，投资有风险。