标题：商业航天扎堆 IPO：火箭、卫星与配套企业排队上市的进度、募资与经营对照
2025 年底科创板第五套标准向商业火箭企业细化落地后，商业航天的资本化通道实质性打开；进入 2026 年，一批火箭整机、卫星制造、发动机、材料部件、载荷和测运控服务企业陆续进入 IPO 流程，形成 "扎堆申报" 的局面。截至 10 月底的公开披露信息，处于 IPO 进程中的产业链企业至少有 14 家：3 家火箭与整星企业申请已被受理、在科创板排队（因财报更新处于中止状态），2 家已递表港交所，9 家完成上市辅导备案，此外还有企业处于股改筹备或 IPO 重启阶段。这批企业覆盖产业链上中下游，拟申报募资额合计规模可观，但多数仍处在研发和产能投入期，账面亏损较为普遍；判断一家企业能否走远，不能只看发射次数或估值，还要拆开看订单签约、产品履约、回款进度和毛利改善情况。11 月 13 日，以 AI 智算卫星为核心的国星宇航已在港交所主板挂牌，成为本轮队列中率先落地的代表之一。
一、扎堆 IPO 的政策背景
- 2025 年 6 月：证监会将科创板第五套上市标准适用范围扩大至商业航天等前沿领域。
- 2025 年 12 月 26 日：上交所发布商业火箭企业适用第五套标准的审核指引，从业务范围、硬科技属性、行业地位、阶段性成果等方面细化规定。
- 阶段性成果要求：申报时至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨。
- 政策通道打开后，行业资本化节奏明显加快，资本关注方式从早期融资新闻，转向公开招股书和财务报表。
二、当前 IPO 队列分层梳理
1. 科创板已受理、排队阶段
| 企业 | 赛道 | 保荐机构 | 受理时间 | 拟募资额 | 当前状态 |
|---|---|---|---|---|---|
| 蓝箭航天 | 运载火箭（液氧甲烷） | 中金公司 | 2025-12-31 | 75 亿元 | 9 月 30 日财报更新，中止审核 |
| 中科宇航 | 运载火箭（力箭系列） | 国泰海通证券 | 2026-03-31 | 约 41.80 亿元 | 9 月 30 日财报更新，中止审核 |
| 微纳星空 | 卫星研制与交付 | 国泰海通证券 | 2026-05-11 | 50 亿元 | 9 月 30 日财报更新，中止审核 |
- 中止属于补充财务资料的审核程序，与终止审核有明确区别，企业仍需完成后续审核和发行环节。
- 上表为申报募资额，实际募集金额以发行结果为准。
2. 港股递表阶段
| 企业 | 赛道 | 保荐机构 | 关键信息 |
|---|---|---|---|
| 国星宇航 | AI 智算卫星、太空算力 | 国泰君安国际 | 5 月 14 日第三次递表，11 月 13 日港交所主板挂牌；发行价区间 24.90—33.20 港元，全球发售 3012.1 万股 H 股，上限募资约 10 亿港元；基石投资者合计认购 6000 万港元 |
| 华大北斗 | 导航定位芯片 | 招银国际、平安证券（香港）联席 | 2025 年 12 月递表港股；按 2025 年出货量计，导航定位芯片位居全球第五、中国内地第二 |
3. 上市辅导备案阶段
| 环节 | 企业 | 辅导 / 备案要点 |
|---|---|---|
| 火箭整机 | 星际荣耀 | 2020 年 12 月完成备案，行业备案最早，已披露至第 25 期；双曲线三号计划 2026 年底首飞 |
| 火箭整机 | 星河动力 | 2025 年 10 月北京备案，华泰联合辅导；累计 21 次商业发射、送入 89 颗卫星；9 月 1 日智神星一号首飞成功 |
| 火箭整机 | 天兵科技 | 2025 年 10 月备案，中信建投辅导；天龙三号遥二完成总装总测，计划四季度复飞 |
| 卫星制造 | 银河航天 | 2026 年 3 月北京备案；国内商业航天首家独角兽，累计发射自研卫星 40 余颗 |
| 卫星制造 | 天仪空间 | 2 月湖南备案，主打微小卫星研制与数据服务 |
| 结构件配套 | 爱思达航天 | 2025 年 6 月中金辅导，整流罩等轻量化结构件，客户覆盖六家民营火箭企业 |
| 热防护材料 | 航聚科技 | 10 月 26 日湖北备案，长江证券承销保荐；WS 系列柔性可复用防热材料投后估值近 40 亿元 |
| 卫星载荷 | 屹信航天 | 2025 年 8 月江苏备案，卫星物联网载荷 2024 年已配套 26 颗在轨卫星 |
| 运营服务 | 航天驭星 | 6 月 5 日北京备案，累计服务 684 颗 / 次星箭，D 轮系列融资近 20 亿元 |
| 发动机 | 九州云箭 | 提交 IPO 辅导备案，国泰海通；液氧甲烷火箭发动机，最新估值约 100 亿元 |
4. 筹备与重启阶段
- 东方空间：引力一号已四战四捷，计划年内完成股改，2027 年启动辅导。
- 长光卫星：上市申请 2022 年 12 月曾获科创板受理，2024 年底主动撤回，2026 年重启 IPO 但尚未辅导备案；7 月完成近 50 亿元 Pre-IPO 融资，累计发射 161 颗 "吉林一号" 卫星。
三、重点企业财务对照（2025 年口径）
| 企业 | 2025 年收入 | 2025 年净亏损 | 经营特征 |
|---|---|---|---|
| 蓝箭航天 | 5209.63 万元 | 归母净亏损 17.11 亿元 | 围绕可重复使用火箭产能与技术投入，收入待任务执行和交付 |
| 中科宇航 | 约 2.77 亿元 | 归母净亏损约 11.19 亿元 | 按发射载荷重量计，2025 年民营市场占有率约 63% |
| 微纳星空 | 约 3.85 亿元 | 归母净亏损约 1.81 亿元 | 2024 年收入约 4000.78 万元、亏损约 3.12 亿元，收入扩大、亏损收窄 |
| 国星宇航 | 约 7.03 亿元 | 合并净亏损约 2.56 亿元 | 2026 上半年收入约 2.26 亿元（同比约 - 6.3%），毛利率由 10.1% 升至 39.3%，亏损收窄至约 1.51 亿元 |
- 亏损成因需要拆开看：研发费用、股份支付、资产减值和固定支出对利润与现金的影响各不相同，不能仅用亏损大小给技术能力排座次。
- 国星宇航 2025 年收入结构中，星基解决方案占 63.2%，卫星及相关服务占 36.5%，看经营需要同时理解项目服务与卫星产品。
四、产业链环节分布
| 环节 | 代表企业 | 主要观察点 |
|---|---|---|
| 运载火箭整机 | 蓝箭航天、中科宇航、星河动力、天兵科技、星际荣耀、东方空间 | 发射可靠性、可复用周转次数、发射成本与订单履约 |
| 火箭发动机 | 九州云箭 | 多客户配套能力、发动机验证进度与议价能力 |
| 卫星研制 | 微纳星空、银河航天、天仪空间、长光卫星 | 量产交付节奏、单星成本与复购订单 |
| 核心部件与材料 | 爱思达航天、航聚科技、屹信航天 | 技术替代难度、客户验证周期与供应链卡位 |
| 测运控与运营服务 | 航天驭星 | 服务星箭数量、续费率与服务网络覆盖 |
| 卫星应用与芯片 | 国星宇航、华大北斗 | 应用场景付费意愿、芯片出货量与产品结构 |
| 制造装备 | 拓璞数控（已上市）、中科星图（已上市） | 交付验收节奏与收入确认周期 |
五、行业需求与规模参考
- 发射任务：国家航天局披露，2025 年我国商业航天发射 50 次，占全年宇航发射总数 54%；入轨商业卫星 311 颗，占全年入轨卫星总数 84%，其中商业运载火箭发射 25 次。
- 市场规模：据证券时报转引赛迪智库报告，2025 年中国商业航天规模测算为 2.83 万亿元，2026 年预计达到 3.5 万亿元；该口径为机构预测的广义产业规模，远大于火箭发射收入本身。
- 需求逻辑：星座部署带来发射和造星需求，使用成本下降后更多场景具备商业价值，再反向推动后续采购；但建设需求与运营收益存在时间差，卫星入轨后还需找到用户、提供服务并完成收费。
六、判断经营质量的几个跟踪要点
- 订单与合同：看规划卫星数量之外，更要追踪已签订的正式发射服务和采购合同。
- 履约与验收：合同在手不等于收入确认，产品验收安排直接影响报表节奏。
- 回款进度：产品确认收入后货款仍可能在途，现金紧张程度要结合账期判断。
- 毛利与费用：关注毛利能否覆盖研发和运营费用，规模扩大后亏损能否逐步收窄。
- 现金来源：现金储备增加若主要来自股东投入，应与经营回款分开理解。
- 可复用经济性：火箭回收成功只是基础，检测、维修、复飞周转时间和单次翻修成本，才决定实际降本幅度。
整体来看，这轮商业航天扎堆 IPO，是政策通道打开、发射任务落地和产业链补链共同推动的资本化结果。行业空间和技术进展具备长期想象空间，但队列中多数企业仍在投入期，财务表现分化明显；上市能补充发展资金，技术、管理和市场开拓仍要靠自身完成，客户持续复购、企业逐步盈利，才是这轮 IPO 热度更长久的支撑。
【常见问题】
问题 1：商业航天这轮扎堆 IPO，目前分别处在哪些上市阶段？
回答 1：按公开披露信息，队列分为几层：蓝箭航天、中科宇航、微纳星空 3 家在科创板排队（财报更新中止审核）；国星宇航、华大北斗 2 家递表港交所；星际荣耀、星河动力、天兵科技、银河航天、天仪空间、爱思达航天、航聚科技、屹信航天、航天驭星、九州云箭等处于上市辅导备案；东方空间、长光卫星分别处于筹备股改和 IPO 重启阶段。
问题 2：科创板排队的几家商业航天企业拟募资多少，资金主要投向哪里？
回答 2：蓝箭航天拟募资 75 亿元、中科宇航约 41.80 亿元、微纳星空 50 亿元，合计约 166.80 亿元（为申报募资额，实际以发行结果为准）；火箭企业资金主要投向可重复使用火箭的产能、研发和试验制造设施，卫星企业投向研制交付与产能扩充，收入则要随任务执行、产品验收和交付逐步确认。
问题 3：进入 IPO 队列的商业航天企业主要覆盖哪些产业链环节？
回答 3：覆盖运载火箭整机、火箭发动机、卫星研制、核心结构件与热防护材料、卫星载荷、测运控运营服务、卫星应用与导航芯片，以及航天制造装备等环节；既有蓝箭航天、中科宇航这类整机企业，也有航聚科技、屹信航天等上游配套，还有国星宇航、华大北斗这类应用与芯片企业。
问题 4：为什么不少商业航天 IPO 企业账面仍处于亏损，该怎么看待？
回答 4：行业整体仍处研发和产能投入期，研发费用、股份支付、资产减值和固定支出都会拖累当期利润；亏损成因需要逐项拆解，不能只凭亏损规模判断技术高低。后续应重点跟踪订单签约、履约验收、回款进度、毛利覆盖能力和亏损收窄趋势，技术价值最终要体现在可验证的经营结果上。
【参考资料】
- [2026-11-13]（中国太空算力吹响出海号角：国星宇航港交所主板挂牌）证券时报・今日头条
- [2026-11-13]（中国太空算力吹响出海号角）凤凰网
- [2026-11-13]（商业航天，扎堆 IPO）36 氪・投行圈子
- [2026-11-10]（国星宇航闯关港交所：80 后博士要当 "太空包工头"）36 氪
- [2026-11-08]（九州云箭完成 C++ 轮融资，估值达 100 亿元跻身独角兽）新浪财经
- [2026-10-29]（航聚科技启动辅导，至少 14 家商业航天玩家在 IPO 路上）金融界・国际金融报
- [2026-10-15]（商业航天 IPO 生死局，谁能突围？）中国新闻网
- [2026-10-15]（蓝箭航天、中科宇航募资与估值情况梳理）新浪财经
- [2026-06-23]（竞逐商业航天！谁将成为中国版 SpaceX？）36 氪
【免责声明】
本文基于公开招股披露、监管备案信息、媒体报道和机构研报整理，文中募资额、估值、市场占有率、财务数据和行业规模均来自对应企业披露或机构测算口径，会随审核进展、发行结果和后续公告调整；中止审核不等于终止上市，辅导备案、递表与最终挂牌之间仍存在不确定性。本文仅作行业信息梳理，不构成任何股票买卖建议、估值判断或投资承诺；商业航天企业研发周期长、投入大、技术与经营风险较高，相关决策请以正式公告为准并结合独立尽职调查审慎判断。